A forint a Fed-kamatdöntés után: Most minden azon múlik, hogy mennyi lesz a kamatelőnyünk

Szeptember 17-én megindult az amerikai Fed kamatvágási ciklusa, a jegybanki szerepet ellátó intézmény 25 bázispontot vágott az alapkamaton. Ilyenkor mindig nagyon érdekes, hogy a Fed milyen elemzést ad ki a döntése után, illetve az is, hogy másnap miként reagál a piac. A Fed által kiadott 17 oldalas értékelést azonban ezúttal kifejezetten nehéz volt értelmezni, Németh Dávid, a K&H vezető elemzője segített áttekinteni a helyzetet.

Na de kezdjük a befektetői reakciókkal! A piacon leginkább azt lehetett látni, hogy mindenféle reakció érkezett, az euróval szemben a dollár és a forint is előbb gyengült, de aztán elég hamar korrigált. Ám a változások mértéke leginkább azt mutatta, hogy a piac eléggé bizonytalan, hogy miként is kell értékelni azt a sok, széttartónak tűnő információt, ami elhangzott.

Jerome Powell Fed-elnök általános jellemzése szerint ez egy safe cut (biztonsági vágás) volt, vagyis a Fed a várakozásoknak megfelelő lépésével elérte, hogy maradjon mozgástere mindkét irányba.

Azt már nehezebb volt értelmezni, hogy amennyiben az inflációban növekvő veszélyt lát, vagyis a Fed emelte az inflációs előrejelzését, akkor miért kellett kamatot vágni, ha pedig a munkaerőpiac negatív folyamatairól beszélnek folyamatosan, akkor miért szerepel a modellben a korábbinál alacsonyabb munkanélküliségi mutató.

A Fed negyedévvel korábban (júniusban) publikált utoljára elemzést, ilyenkor sok évre vannak adatok, de így az év vége felé, szeptemberben már inkább 2026-ra figyelünk, mindenesetre a 2026-os adatok közül

• A Fed 1,6 százalékról, 1,8 százalékra javította a növekedési prognózisát,
• a munkanélküliségi várakozását 4,5 százalékról 4,4 százalékra mérsékelte,
• az inflációs előrejelzését pedig 2,4 százalékról 2,6 százalékra emelte.

Az egész olyan, mintha a folyamatokat erősítő prociklikus intézkedéseket hozott volna a Fed, pedig biztos, hogy nem az volt a célja, hogy még fűtse is, az amúgy is emelkedő inflációt.

Fontos része az elemzésnek az úgynevezett Dot Plot elemzés, ami azt mutatja, hogy milyen „pontszerű” kamatpályát várnak a kamatokról döntő Fed-vezetők. Ha a vélemények mediánját vesszük, akkor az idén még két darab, egyenként 25 bázispontos vágást várnak, jövőre pedig egy, szintén 25 pontos vágást, vagyis összességében a 2025–2026-os kamatpálya négy csökkenéssel, 100 bázispontos vágást jelent.

A forintnak pedig ez a legfontosabb. Ha a piac azt valószínűsíti, hogy a Fed többet vág, akkor az a forintot vonzóbbá teszi, nagyobb lesz a kamatelőnyünk. Ha a piac azt várja, hogy kevesebbet vág, akkor kisebb a kamatelőnyünk.

Igen ám, csak nagyon meglepő, hogy az egyes tagok eléggé más pályát prognosztizálnak, volt olyan tisztviselő, aki egyáltalán nem vár már az idén kamatvágást és volt olyan, amelyik 125 pontot is vágna.

Azaz továbbra is csak egyetlen dolog biztos a piacon: a további bizonytalanság. Ebben a környezetben a forint most inkább csak leképezte a nyugati befektetők hangulatingadozását, bizonytalanságát, de ha majd markánsan elmozdul az amerikai kamatvárakozás, az megváltoztathatja a forintbefektetők gondolkodását is, sőt, akár az MNB kamatpolitikáját is. Hiszen amennyiben a Fed (illetve az európai ECB) csökkenti a kamatokat, akkor az MNB is könnyebben tud vágni, mert azzal még nem feltétlenül csökken a forint kamatelőnye.